元富投资关税阴影下，美债还能买吗？| 债市佳见

（转自：金斧子财富）元富投资

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6月3日，特朗普签署行政令，将钢铁和铝的关税从25%提高至50%，市场对于关税政策的担忧再度升温。截至6月3日，10年期美债到期收益率攀升至4.5%，30年期美债到期收益率更是触及5%。

图：10年期美债收益率

数据来源：同花顺

自去年二季度，市场便开始交易美联储降息预期，10年期美债收益率由高点下行至3.63%。美联储去年9月启动降息周期，三次累计降息100BP至4.5%，但当时“特朗普交易”下，基于对其上台后通胀风险的担忧，美债收益率整体上行。然而近期，关税政策反复，美债再次从“香饽饽”演变为“波动源”，背后也折射出了美国经济政策与当下市场预期的剧烈博弈。

图：美国：联邦基金目标利率元富投资

数据来源：同花顺

一、美债利率为何上行？

首先，特朗普的关税政策导致美国通胀上行风险增加，无疑是驱动美债收益率上行的核心因素。

4月7日“对等关税”落地以来，政策不确定性持续发酵，从中美博弈的反复到5月底宣布的对欧盟商品加征50%关税，通胀预期不断被推高。尽管美国4月CPI数据并未体现较高通胀压力，但据美国密歇根大学未来1年通胀预期，创下1981年以来的最高水平。预期先行，美债收益率在通胀担忧中震荡上行。

图：美国通胀预期高企

数据来源：招商证券

其次，5月16日，鉴于美国政府财政可持续性面临严峻挑战，穆迪下调美国主权信用评级，由AAA下调至AA1。评级下调之后引起市场对于美国债务风险的担忧，投资者开始重新定价美债的信用风险溢价，导致利率波动加剧。

另外元富投资，市场之前传闻，6月份有大量美债集中到期，但事实并非如此。今年美债到期规模为9.3万亿美元，与2024年基本持平，且以短债为主。

图：美国国债到期规模

数据来源：华泰研究

但美债利率波动放大削弱了投资者认购热情。根据招商证券统计，近期美债一级市场认购热情明显减弱。

图：美债一级市场认购倍数

数据来源：招商证券

二、美债还有投资价值吗？

一方面，从票息角度来看，各期限收益率均处于高位，6个月至10年期中，6个月收益率达4.31%，短端相对长端波动率较小，依然具有一定吸引力。

值得注意的是，长久期债券仍然是“高危地带”，在通胀预期高企、政策不确定性犹存的背景下，押注长端利率的策略面临极大不确定性。

图：6月3日各期限美债到期收益率

数据来源：同花顺

图：各期限美债收益率走势

数据来源：同花顺

另一方面，从降息预期来看，目前市场对美联储政策路径的分歧加剧。尽管高利率导致债务风险较高，但关税引发的通胀风险可能推迟降息时点。根据美联储官员最近发声，2025年或将会有一次25个基点的降息空间。

美债近期的剧烈波动，本质上是政策不确定性、债务以及通胀风险担忧等的集中爆发。对于投资者而言，需明确其并非“躺赚”的资产，要重视长债利率风险。

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