口袋超盘强劲非农打压美国降息预期

　　最新发布的美国非农就业数据震惊市场，不仅新增就业人数远超预期，连此前持续小幅攀升的失业率也掉头向下。这导致美元指数直冲110，市场对2025年美联储降息预期目前仅剩下1次。美国劳工统计局上周五发布的报告显示，去年12月非农就业人数增加25.6万人，大超预期的16万人，此前两个月的数据略有下调。失业率降至4.1%，平均时薪较去年11月份增长0.3%。

　　报告显示，去年12月非农就业人数的增长主要受医疗保健和社会救助、零售贸易、休闲和酒店业带动。政府就业人数也有所上升。制造业和批发贸易均出现下滑。上周五的报告证实，尽管借贷成本高企、通胀挥之不去以及政治不确定性，但去年美国就业市场表现良好。虽然对工人的需求有所放缓，失业率在2024年上升，但经济仍增加了220万个就业岗位，低于2023年的300万个，但高于2019年的200万个。

　　非农就业指数被华尔街认为非常强劲，尽管前两个月的数据被下修了8000个。过去三个月的平均就业增长为17万。就细分项来看，零售贸易部门就业反弹（+4.3万），预计与感恩节较晚的季节性因素逆转有关；医疗保健（+7万）、休闲与酒店业（+4.3万）、政府部门（+3.3万）就业增长最强劲。

　　在强于预期的就业数据公布后，美银、花旗、高盛的经济学家下调对美联储进一步降息的预测。华尔街大行中对降息最乐观的花旗仍然预计会有5次幅度25个基点的降息，但时间要从5月，而不是之前预期的1月开始。高盛表示，根据最新数据，美联储预计将在2025年6月和12月各降息25个基点（此前预期3次降息）口袋超盘，2026年6月再降息1次，维持终端利率在3.5%—3.75%。

　　芝商所“美联储观察”工具显示，市场预期今年最多只降一次息的概率升高至超过六成。对于更关键的“今年何时首次降息”，芝商所的数据也显示，在1月原本就不太可能降息的背景下，现在3月不降息的概率已经从数据发布前的56%升至70%。有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos评论称，美联储本月降息的可能性已经很小，去年12月的就业报告彻底断绝了这种可能性。美联储今年票委穆萨莱姆称，去年9月以来形势改变，经济更强、通胀比期望得高，适合更谨慎降息，必须比9月时认为的更循序渐进降息。

　　密歇根大学消费者信心指数1月初值下降，低于预期，其中1年和5—10年的通胀预期均上升。甚至有观点认为，2025年很难降息。嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）表示：“如果继续看到这样的强劲数据，我不认为美联储还有充分的理由进一步降息。所以我预计2025年只会降息1次（这可能只是为了体现美联储履行了承诺），甚至他们根本不会降息，这可能会继续支撑美元。”

　　2024年，标普500指数和纳斯达克指数都录得超两成的强劲反弹，远期市盈率已经高达21倍，处于历史上的90百分位（即估值高于历史上9%的时期）。高股价能否维持也引发关注，一旦美股出现重大回调，亚洲市场很难幸免。

　　“一个值得关注的问题是，美债收益率的上升是否会对估值偏高的美股造成冲击，尤其是成长股。我们对标普500的展望自年初以来一直较为谨慎，原因是高估值和美国利率的鹰派再定价。”韦勒称，与企业债券和国债相比，美股估值正接近近20年来的最高水平。从历史上看，当股票收益率落后于债券收益率时，股市往往面临风险，这在2000年代初尤为明显。

　　尽管这些警告信号存在，华尔街仍出人意料地对美股保持乐观，当前共识预测显示，标普500指数年内将达到6600点，甚至有预测认为将触及7000点。

　　例如，高盛对冲基金研究主管Tony Pasquariello表示，无论是绝对估值还是相对估值，美股都处于历史高位。“然而，基于当前宏观环境和公司基本面，我们的模型显示，标普500的交易价格大致符合公允价值。在我的市场经验中，过度关注估值可能对投资者造成的伤害比帮助更多。‘充分估值’的市场与‘高估值’的市场之间存在区别，我们的模型认为当前美股属于前者，而非后者。”

　　尽管如此，他也强调，研究表明，高绝对估值通常伴随着更大的回撤风险。高盛预计美股估值扩张空间有限，股价上涨将更多依赖于盈利驱动。交易员和经济学家预计口袋超盘，2025年全年美股盈利将增长约12%。

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